如同大多数借壳上市的公司一样，天神娱乐借助资本之手不断加码，激进的外延式并购将其带上一个新高点。2014年借壳后，天神娱乐连续四年净利润年增速超过50%；2015年，天神娱乐实际控制人朱晔拍下巴菲特天价午餐，同年12月，天神娱乐股价超过40元/股（前复权），攀上借壳后的历史高峰。
花无百日红。今年4月，天神娱乐2018年年报一出，市场哗然，40.60亿元的商誉减值将天神娱乐打入谷底，朱晔后来也承认自己错了。内部造血能力出现问题，债务偿还能力变弱，曾经的壳主利益受损此时发难，引发股东“内讧”，天神娱乐可谓内忧外患。
8月23日，新京报记者实地探访天神娱乐位于北京市朝阳区达美中心的办公场所，工作人员在正常开展工作。
如何解局成为上市公司活下去的关键，天神娱乐方面表示，目前没有通过控制权转让实现债务转移的意向，公司管理层当下正在与债权人积极沟通，且已经与两家债权人达成了债转股框架方案。但债转股似乎不受昔日壳主的欢迎，8月23日晚，天神娱乐发布了召开临时股东大会的通知，曾经的“壳主”想要进军董事会的意图较为明显。
商誉爆雷，资金占用、关联交易仍是隐患
2014年，天神娱乐借壳科冕木业上市。当年，上市公司净利润大增，从2013年的1100多万元跃升至2.32亿元。借壳后的四年，天神娱乐净利润年增长率都在50%以上，2014年之后的三年（2015-2017年），天神娱乐的净利润分别为3.62亿元、5.47亿元和10.20亿元。
2015年，天神娱乐实际控制人朱晔因拍下巴菲特天价午餐而名声大噪，二级市场也表现斐然，股价一路水涨船高。2015年12月，天神娱乐股价超过40元/股（前复权），攀上借壳后的历史高峰。随后，天神娱乐股价震荡下行，截至2019年8月23日收盘，股价为2.97元/股，较44.31元/股的历史最高价下跌了93.30%。
经历了4个年度的高光时刻后，天神娱乐2018年的年报令市场哗然。2018年报告期内，天神娱乐实现营业收入25.99亿元，同比下降16.20%；利润总额为-68.51亿元，同比下降615.46%；归属母公司所有者的净利润为-71.51亿元，同比下降803.52%。该报告期，天神娱乐计提商誉减值准备40.60亿元。天神娱乐该年度的财务报告被中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）出具了保留意见的审计报告。
巨额商誉吞噬了利润，外延式并购带来的弊端开始集中显现。易观分析师廖旭华对新京报记者表示，天神娱乐亏损的原因有两个，一个是游戏行业确实萧条，大部分游戏公司的业绩都不太好，业绩能保持增长的是少部分；另一个是天神娱乐的收购太过于激进了，行业环境变化之后那些标的能力不足的问题就会非常突出。
朱晔也在8月18日发布的公开信中承认自己错了：“我选择了通过外延式并购发展的路径，而不是做好内生性发展，找到真正的壁垒和护城河。”
不仅如此，天神娱乐还存在其他违规问题。8月1日，天神娱乐发布收到大连证监局出具警示函的公告称，大连证监局在专项核查中发现天神娱乐存在资金占用、关联交易未履行程序、有限合伙并购基金相关信息披露不及时不充分、子公司业绩完成情况与预测金额存在重大差异等问题。
根据公告，天神娱乐的全资子公司上海掌正网络科技有限公司于2017年9月对外借入2.1亿元，款项汇入借款人账户后随即汇入朱晔的账户，用于偿还朱晔股票质押融资，2018年9月，委托借款本金偿还公司，其间对外借款利息由公司承担。上述资金往来未及时入账、也未履行决策和披露程序，仅在2018年年报中作会计差错更正。上述问题，反映出公司的公司治理、内控管理（包括印章管理、财务核算等方面）存在缺陷。
8月1日，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会对公司进行立案调查。立案调查结果尚未公布，对于上市公司仍存在着重大隐患。
8月23日，新京报记者实地探访天神娱乐位于北京市朝阳区达美中心的办公场地，工作人员在正常开展工作。
债务危机压顶，昔日壳主“逼宫”
自身造血能力不足的情况下，天神娱乐还要面对债务违约的问题。
因资金状况紧张，天神娱乐有到期债务未能偿还。根据公告，截至4月26日，天神娱乐负有清偿义务的已到期债务累计达到3.79亿元，公司可能会面临支付相关违约金及罚息等情况，将会增加公司的财务费用，加剧公司面临的资金紧张状况，并可能对公司经营业绩和偿债能力产生一定的影响。
